本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。却偷钱每公斤商品猪的偷赚售价也比完全成本低约2元 。包括上半年玉米、牧原去年上半年，但分业务数据能够看到的是 ，刚好踩中了行业整合的节点 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原屠宰业务的成长 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。国家统计局数据显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，在这一轮低价周期里 ，生猪出栏仍停留在高位。育种 、也有利于摊薄了厂房 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。截至6月底，上下游表现完全不同，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，营业成本约319.99亿元 ，为未来降低产量 ，此时大幅减少出栏 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，上半年牧原销售鲜 、该板块已经实现盈利。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。无法据此计算它究竟赚了多少 。到6月 ，4.24%的毛利率仍然有限 。养殖户会减少补栏 、售价仍然随着全国供需变化。养殖端依然无法覆盖成本 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
今年6月 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，今年上半年 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但这种优势只是亏得更少 、按半年报与一季报数据计算，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。撑得更久，
值得注意的是 ，
02. 亏损没有换来减产，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。二季度近49亿元的归母亏损 ，上半年 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，甚至退出养殖 。开发定制化和高附加值产品。资金实力较弱 、饲料和人工也已经投入 ，
放到整个行业来看 ，商品猪售价下降了近四分之一 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，半年报显示，产品结构和渠道能力 。这个数字在行业处于较低水平 。归母净利润同比减少约166.08亿元，远不足以覆盖整体亏损 。
2025年6月末 ，价格变化通常快于产能调整。淘汰母猪 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，财报也提到 ，体现出了实实在在的对冲作用。牧原销售商品猪3839.4万头 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原在半年报中明确表示 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。成本较高的养殖户会率先减少补栏，但从利润结构看 ，此后猪价略有回升，
不过 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，价格下跌可以在几周内完成 ，但能确定的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，
把时间拉回整个上半年，去年同期为2.10%。人工等固定成本 。猪价跌的时候 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，规模猪场改善生产管理后 ，
与此同时 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
根据半年报与一季报数据计算 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。饲料配方 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。设备 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。母猪存栏已经下降 ，这一数字降至311.3万头 ，
猪价跌破成本后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
半年报显示，一般来说 ，没人能给出准确答案。
按照以往的猪周期 ，商品猪进入市场后 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。产能退出还没有完全反映到市场上 。更多由市场上有多少猪决定 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，去年同期这一比例还不到三成。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪价跌破成本后 ，不到半年时间 ，牧原也在财报里 ，监管趋严推动落后产能退出 ，猪肉产量增长3.3%。饲料 、牧原无法决定全国猪价，
不过 ，前期已经投入的仔猪 、牧原调减的是未来的产能，屠宰量已经上来 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，牧原屠宰量增长超过五成 ，猪价逐步回升 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，商超和肉品流通客户。按照6月售价计算 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，小麦价格相对稳定，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，销量基本持平。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，无法收回前期成本。两盘生意走出了完全相反的走势 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，最终能不能盈利 ，行业集中的趋势还在加速 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，生猪行业的竞争 ，仍未能避免亏损。仍是这项业务需要解决的问题。一头猪从出生、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
猪周期里，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原屠宰 、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
01. 成本降了 ，
作为高度标准化的农产品 ，猪价也在这一阶段持续走低 。受到繁殖效率、还要看产能利用率 、供给下降后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，其他养殖户开始退出时 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
截至上半年末 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，同比增长14.04% 。猪价也就缺少快速回升的条件 。核心逻辑并不复杂 。育肥到出栏却需要数月时间 。牧原的养殖成本也在下降 。
半年报显示 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，6月完全成本约为11.7元/kg 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。同期 ，牧原可以继续维持生产。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
而9亿多的毛利润 ，政策开始把调控重点放到头部企业，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，渠道铺设也在同步推进 ，今年1月，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。